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　　磋商：1）12月中央经济责任会议前仍处于战术空窗期，在历史可比阶段恒指风险溢价常在历史均值水位震憾；2）非金融境外中资股三季度盈利发扬略低于彭博预期，11月以来港股2024年全年盈利预期出现下修迹象，扭转了本年8-10月的上行趋势；3）近期国际流动性或迎来阶段性喘气，但短期地缘政事、特朗普交游等国际扰上路分或捏续扰动市集节拍，港股或呈现震憾神色。建树上，提出港股捏仓以稳为主，符合求进。

　　中枢不雅点

　　攻守调治尚未开垦，震憾神色或络续

　　上周港股举座收涨，AH溢价上行至近149高位，投资者关注攻守调治点是否开垦。咱们以为，刻下较本年4月底、8月初的两轮攻守调治或仍有各异，三点原因：①MSCI中国指数2024年全年彭博盈利预期自本循环调的开始（11.05）出现广谱式下修，扭转了本年年中以来的上行趋势；②手艺面，刻下港股作念空力量尚不拥堵，负面情谊宣泄并不极致；③12月中央经济责任会议前，市集仍处于“战术空窗期”，历史可比阶段风险溢价常在均值水位震憾。建树上，震憾神色下，港股建树仍宜以稳为主，提出关注2024年盈利预期较矜重的保障/电信及对国际流动性明锐的互联网。

　　11月以来盈利预期出现广谱式下修

　　咱们在《攻守调治点还需恭候》（24.11.24）中教唆，MSCI中国指数24年彭博盈利预期自本循环调的开始（11.05）下修1.2%，最新数据进一步络续该趋势。结构上，预期下落迹象具备广谱性，四大中枢板块中仅保障与电信盈利预期保捏矜重，其他板块王人出现不同历程的下修。其中，特朗普上台后关税及动力战术的落地隐忧导致互联网（尤其是跨境电商）和动力类高股息板块的盈利预期下行，以旧换新战术效力旯旮递减导致大家破钞板块功绩预期下修，近期的电价博弈反应在公用行状的盈利预期下行中，此外，在国际流动性举座趋紧的布景下，10月以来医药板块24年盈利预期回落昭着。

　　国际流动性或迎来阶段性喘气

　　近期好意思元指数及10Y好意思债利率冲高回落，上周五永别下挫至106关隘下方及4.18%，国际流动性或迎来阶段性喘气。具体来看，1）三季度中枢PCE通胀下修至2.1%（低于彭博一致预期的2.2%）、11月16日当周的续请恬逸金东说念主数创近三年来新高、10月好意思国耐用品订单不足预期，以上通胀、处事数据或共同表示好意思国经济的放缓趋势，类似11月好意思联储FOMC会议纪要涌现多东说念主复旧“渐进式降息”。此布景下，上周好意思联储降息预期有所升温，Fed Watch涌现好意思联储12月降息25个基点的概率已升迁至71.7%。2）中东地缘政事局面的疯狂或有助于收缩关于好意思元的避险需求。

　　表里资不合仍较大，主动型外资加快净流出

　　在本轮港股颐养的布景下，近期逆势资金处于回暖通说念中，产业成本回购和资金南下的存眷飞扬，与外资不合仍较为昭着。1）上周产业成本回购金额及回购案例数永别为70亿港元、260例，与本年4月水平接近。2）上周南向资金净流入范畴为228亿元，南向交游占比为36.3%，均处2014年以来高位；结构上，商贸零卖/医药/电子等新经济板块及银行/运营商等高股息板块获南向净流入居前。3）上周被迫型外资净流出港股范畴昭着缩窄至2.6亿好意思元，但主动型外资净流出范畴仍在扩大。4）上周下半周，恒指沽空成交占比从17.5%快速回落至12.4%，空头回补弹性在该水位或相对有限。

　　港股捏仓以稳为主，符合求进

　　磋商：1）12月中央经济责任会议前仍处于战术空窗期，在历史可比阶段恒指风险溢价常在历史均值水位震憾；2）非金融境外中资股三季度盈利发扬略低于彭博预期，11月以来港股2024年全年盈利预期出现下修迹象，扭转了本年8-10月的上行趋势；3）近期国际流动性或迎来阶段性喘气，但短期地缘政事、特朗普交游等国际扰上路分或捏续扰动市集节拍，港股或呈现震憾神色。建树上，提出港股捏仓以稳为主，符合求进：1）建树2024年盈利预期仍较矜重的保障、电信；2）对国际流动性明锐的互联网板块，并从中挖掘盈利及盈利预期发扬现在仍具备韧性的地方。

　　风险教唆：国内经济复苏不足预期；联储战术转向超预期

　　AH轮动打分

　　资金面跟踪

包袱裁剪：张倩 云开体育