作念决定时的悲喜，无东说念主清醒。

作家 | 方璐

裁剪丨于婞

开首 | 野马财经

“交棒”刚满一年的独创东说念主曾本生，或将以另一种时势绝对告别他创办20年的公司。

12月24日，嘉亨家化(300955.SZ)公告骄慢，公司控股鼓吹曾本生正在计较禁止权变更事宜，可能导致公司控股鼓吹、本质禁止东说念主发生变更。公司股票自次日起停牌。

就在一年前的2024年11月，公司刚完成一场被阛阓视为“适当过渡”的权益打发：80岁的独创东说念主曾本生卸任董事长，其子曾焕彬精良接棒，公司还授予曾本生“毕生名誉董事长”称号。彼时，这被解读为一个家眷企业传承的典范案例。

曾本生持有嘉亨家化55.49%股权，当作孤军作战打拼世界的独创东说念主，曾本生如何舍得将自家山河易主？嘉亨家化方面示意，这个决定主要出于“鼓吹个东说念主的探究”，具体信息届时以公告泄露为准。泄露面前也曾有洽谈的绸缪对象，现阶段正处于就禁止权变更决议、协磋议证切磋进程中，到时以所签的合同为准。尤其是曾本生究竟会将手中股份一起易主，抑或是易主一部分，这些细节均有待泄露。

中国企业本钱定约副理事长、中国区首席经济学家柏文喜分析，嘉亨是典型的"独创东说念主片言九鼎"型家眷企业，曾本生既是大鼓吹又永久兼任董事长，策略、资金、客户资源均围绕其个东说念主见开。一朝外部本钱接盘，董事会席位、授信结构、高卑劣议价条件齐将从头洗牌，短期不免出现"权益真空+团队不雅望"的阵痛。

柏文喜觉得，从股价弘扬来看，阛阓理会把嘉亨家化"易主"当成"窘境回转"信号，12月24日股价涨8.32%，年内涨幅已扩大至163%。公法24日收盘，嘉亨家化报收于41.51元/股，总市值41.84亿元。

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家眷控股拟易主

新东家身份成谜

本年圣诞节对于嘉亨家化而言并不安祥。12月25日，嘉亨家化发布对于计较公司禁止权变更事项的停牌公告，公告称，面前，各方主体正在就具体决议、合同等联系事项进行论证和商榷，具体情况以各方订立的联系合同为准。

嘉亨家化竖立于2005年7月15日，于2021年3月24日上市，主营日化产物OEM/ODM及塑料包装容器的研发假想、坐褥。面前，公司法东说念主、总司理均为曾焕彬。

曾本生的犬子曾焕彬现年52岁，他于2024年11月21日被选举为董事长，任期休止日历是2027年11月20日。当作董事长，曾焕彬持股数为0。曾本生的女儿、现年50岁的曾雅萍，面前在公司担任副董事长、副总司理，任职休止日历相同是2027年11月，她的持股数相同为0。

一朝曾本生将禁止权出让，从资金与估值角度看，柏文喜觉得，公司面前市值仅约42亿元，账上现款并不饱胀，新控股鼓吹大要率会带来增量资金，缓解产能扩建与原材料预支款压力，属于潜在利好，但也会稀释原有家眷利益。

再者，从客户稳固性分析，柏文喜示意，嘉亨家化前十大客户（强生、贝泰妮、上海家化等）多为10年以上ODM伙伴，合同以1-3年为主且带自动续签条目，短期内不会大范围流失；但中永久要看新东家能否保住“化妆品+塑料包装”双禀赋并赓续扩产，不然客户可能把订单转向科丝好意思诗、莹特丽等竞争敌手。

图源：罐头图库

02

易主前

前三季亏近3000万

嘉亨家化近两年龄迹一直承压。2025年三季报骄慢，公司前三季营收约8.9亿元，同比增长24.42%；归母净利润约-2950.05万元，同比暴减1430.74%。运筹帷幄步履产生的现款流净额约-3041.69万元，同比减少245.57%。

值得持重的是，公法2025年9月30日，嘉亨家化应收账款约4.21亿元，同比增长66.58%。原因是营收加多，应收客户货款相应加多所致。对于如斯高的应收账款，嘉亨家化方面示意，公司面前是平方运筹帷幄，应收账款加多主要因前期折旧摊销，湖州子公司一些固定开销较大，讲解期内产物结构有所变动，毛利率较低，尤其是湖州刚链接公司业务发展需要，服气要招一些东说念主员，因此一些薪酬、措置用度等会加多。

嘉亨家化昨年即出现耗费惬心。2024年年报骄慢，公司营收约9.23亿元，同比减少9.13%；归母净利润约-2369.7万元，同比减少159%。除了第三季度盈利约766.56万元，第一季度、第二季度、第四季度分辨耗费约291.18万元、253.69万元、2591.39万元。

昨年从大环境看，原材料在讲解期未发生紧要变化，动力采购价钱占坐褥总成本30%以上。此外，嘉亨家化深耕多年客户资源丰富，比如，主要客户包括强生、上海家化、贝泰妮、郁好意思净、百雀羚、多特瑞、维多利亚的私密、壳牌、利洁时、衔接利华、宝洁等。与主要客户强生、上海家化等已和洽 10 余年，与强生、上海家化、郁好意思净、贝泰妮等客户在塑料包装及日化产物规模均已形成多品类、多标的的深度和洽。

但是，2024年化妆品行业合座铺张需求相对不足。另据嘉亨家化归来，影响事迹的主因有，阛阓需求不足预期，贸易收入着落9.13%；湖州嘉亨尚处于业务膨胀期，产能愚弄率较低；折旧摊销等固定开销有所加多且较为刚性，重复贸易收入着落导致毛利率着落4.55%；为了加速和知足子公司湖州嘉亨实业有限公司的投产需要，讲解期员工薪酬等加多导致措置用度加多。

图源：罐头图库

与此同期，子公司湖州嘉亨于2024年12月通过高新工夫企业认定，企业所得税适用税率由25%疗养为15%，按新税率进行疗养原阐发的递延所得税钞票影响本期净利润算计-1542.36万元。其中，转回期初原阐发的递延所得税钞票联系的递延所得税用度影响本期净利润-940.6万元；新增的可抵扣暂时性互异联系的递延所得税用度影响本期净利润-601.76万元。

在柏文喜看来，嘉亨家化事迹连亏是导致曾本生决意变更禁止权的径直催化剂。他觉得，曾本生已80岁，无力再不绝输血，家眷又看不到扭亏节点，趁股价年内上升1.6倍取舍高位套现，合适感性东说念主逻辑。

至于嘉亨家化手抓强生、宝洁、衔接利华等大牌，为何仍困在耗费区？据柏文喜分析，OEM赛说念"增收不增利"精深，化妆品ODM行业平均毛利率20%左右，嘉亨已跌破20%，说明议价才气弱。其次是产能错配，2022-2024公司先后在泉州、嘉兴扩建两个智能工场，固定成本跳升，但新品牌客户拓展不足预期，导致折旧摊销吃掉了利润。再者，订单结构老化，传统护肤、洗护瓶型附加值低，而彩妆、香氛、功效护肤等高毛利品类占比不足25%，公司又对峙"包材+内容物"一站式，里面结算拉低了合座毛利率。

图源：罐头图库

03

二代交班仅一年

亟待冲突旅途

嘉亨家化前身为泉州华硕实业有限公司（简称“泉州华硕”），泉州华硕于2005年7月15日缔造，由曾本生出资，竖偶然注资为320万好意思元（注：按如今汇率估算，约合东说念主民币2251.46万元）。2018年，泉州华硕变更为股份有限公司，称号变更为“嘉亨家化股份有限公司”。

2021年3月，嘉亨家化刊行无为股2520万股，每股面值1元，刊行价16.53元/股。随后，嘉亨家化在深交所上市。自后经过数次注资变更，公法2024年12月31日，注资及股本均为1个亿左右。20年前，曾本生60岁，将一手打造的家眷企业推向本钱阛阓那年，他也曾76岁。当问及将凝结一辈子心血的企业变更禁止权，难说念不青睐？嘉亨家化方面示意，这是鼓吹个东说念主探究的事情。

前述提到嘉亨家化选举曾焕彬为新任董事长仅一年时辰，其父亲即计较更换禁止权，能否视为“二代交班”的失败？在柏文喜看来，如及时辰点上过于恰恰，这说明家眷里濒临盈利拐点信心不足。但公告并未泄露新买方身份，也不抹杀“先对外引战、再由二代保留少数股权”的半退出模式，因此不成浅易断言“完全失败”，只可说是“家眷控股意愿彰着减轻”。

禁止权一朝发生变更，对于曾焕彬翌日是否会退出公司的疑问，嘉亨家化方面示意，“不一定要退出啊，为什么一定要退出？这种紧要事情不细目，也不便捷泄露什么，到时候以公告泄露为准吧。”

图源：罐头图库

据柏文喜分析，A股民营公司"二代交班+事迹下滑"常见旅途是，引入职业司理东说念主和股权激勉，再不雅察2-3年，其次是分拆上市或并购转型。像嘉亨这么“未满一个完好意思管帐年度就合座让渡禁止权”的案例如实未几，属于较决绝的退出，频繁惟有两种布景：一是家眷现款需求极大（如遗产分割、国际侨民），二是已找到产业方欢叫溢价收购，实现一次性杀青。从12月24日股价放量涨停看，阛阓测度第二种可能性更高。

公开辛勤中，鲜有曾本生年青打拼时的故事，但一个东说念主毁掉答应一世的企业禁止权，如同上述提到的这是一次“决绝的退出”。无从判断一位商战教化丰富的东说念主作念出该决定时的悲喜，但不管易主何东说念主，嘉亨家化翌日事迹获取普及会是曾氏家眷乐见的。

在柏文喜看来，普及事迹领先可作客户结构升级，提高欧莱雅、雅诗兰黛、Shiseido等国际中高端品牌占比，切入高单价彩妆、功效护肤赛说念，绸缪2年内把高毛利品类占比普及到40%以上；其次是产能柔性化，把部分闲置的大量洗护坐褥线窜改成小批量、多批次彩妆线，普及产能愚弄率至85%以上；再者是原料与模具共性化，通过通用瓶胚+局部二次加工缩小开模用度，绸缪把包材毛利率拉回25%；此外，要精聘请度端压缩，将销售用度率从8%压到6%，措置用度率从9%压到7%，财务用度通过新鼓吹增资助推"短贷转长贷"缩小1个百分点。

图源：罐头图库

柏文喜觉得，瞻望曾氏家眷在嘉亨家化翌日影响力，若外部产业方（阛阓传奇某头部化妆品集团与场合国资基金衔接）拿下25%-35%股权并签署表决权录用，曾本生仍保留20%左右股份，则家眷将退居"策略鼓吹+品牌参谋人"扮装，不再领有本质否决权；若选用"定增+老股转让"组合，且新鼓吹承诺锁定3年，则曾焕彬/曾雅萍措置层位置可暂保，但董事会精深席位将让渡给新资方。详尽来看，曾氏家眷对嘉亨的运筹帷幄决策权大要率由"全齐控股"降为"财务投资+标志性董事"，仅保留分成与品牌背书功能。

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